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在每一轮熊市的末尾，尽管市场已经非常便宜，但大多数人依然选择恐慌，市场上弥漫的是“这次不一样”、“牛市已死”的论调。但事实上，大多数人的选择往往是错的，等周期的齿轮碾过，你会发现其实每次都一样：每一次的熊市末尾成了投资布局的最佳窗口期。熊市里有多煎熬，后来的牛市就有多疯狂。如果能承受一定的风险，不仅不应该恐慌，反而应该更贪婪一些。2008年末、2014年上半年、2016年初、2018年末、2020年二季度，都是如此，市场在绝望中上演了绝地反击的好戏。

当然，这都是事后诸葛，身处当时的市场中，你很难判断熊市到底走到什么程度了。很多时候你以为熊市就要结束了，但其实还在半山腰。那么问题来了，有没有办法预测熊市的底部？

理论上，熊市底部是一个基本面、估值面、资金面、情绪面共同决定的随机事件，任何人都没办法准确预测，尤其是情绪面的非理性波动，经常会让理性的预测失效。但尽管如此，我们依然可以通过基本面、估值面和资金面的一些信号，来判断一个大概率的底部区域，这对投资来说就足够了，毕竟投资中永远没有100%的确定性。

回顾历史上最近五轮熊市（以沪深300为基准），虽然每次的熊市剧本都不一样，但总能找到一些相似的情节。今天我们就对照历史，系统的梳理一下熊市触底、牛市来临之前基本面、估值面、资金面等各方面指标的变化，从中捕捉一些牛熊切换的必要信号，然后结合目前情况看看哪些信号已经出现、哪些还需要等待。当然，要提醒大家的是，看到这些信号不一定熊市就见底了，但如果没有这些信号，我们确实应该更加谨慎。

信号1：经济从底部复苏，PMI触底反转，但可能仍处于50的荣枯线以下

PMI是经济增长的先导指标，与经济增长的走势高度相关。前面四轮熊市中，PMI见底时间和熊市见底时间基本是前后脚。有时比市场触底晚一点，比如2019年1月熊市见底，PMI次月见底；2016年1月熊市见底，PMI次月见底。有时比市场触底早一点，比如2014年3月市场触底，而PMI早一个月见底。有时两者同步见底，比如2008年11月PMI和市场同步见底。不难看出，熊市大底基本是和经济触底同步完成，经济边际好转是一个必要条件。

不过有意思的是，熊市的终结似乎并不需要经济有多强，大部分情况PMI仍在荣枯线（50）以下。比如，2019年熊市见底当月PMI仅为49.5，次月降至49.2，2016年熊市见底当月PMI仅为49.4，2008年熊市见底当月PMI仅为38.8，前后两个月分别为44.6和41.2。只有2014年熊市见底时PMI在50以上，但也只有50.3，并不算强，所以强经济并不是熊市见底的必要条件。

目前情况：已经具备，但力度偏弱。本轮周期较为特殊，PMI在2022年11月和2023年5月两次触底，经济已经在边际好转路上，条件初步具备，只不过力度确实偏弱，近两个月49左右的PMI基本是历次触底周期中最弱的，仅比2008年的情况好一点。

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信号2：房地产销售完成触底，并且已经强劲修复半年以上

地产稳则经济稳，每一次经济走强之前，房地产基本都已经率先复苏，而房地产的复苏一般首先从销售开始。如果房地产销售不起来，意味着整个传统产业链的复苏都不理想，进而拖累经济复苏和股市反转。从历史来看，前几次熊市见底之前，房地产销售基本早已见底，作为先导指标的30大中城市房地产销售（TTM）已经复苏了相当一段时间，至少半年以上，而且复苏力度相对强劲，后续销售也基本能持续回暖。

比如，2016年1月熊市触底前一年30大中城市销售面积TTM回升了19%，2014年3月触底前一年回升了112%，2008年11月触底前一年回升了114%。不过，这种强复苏基本出现在早期的房地产上行大周期当中，最近的2019年这一轮明显要弱一些。2019年1月熊市触底时30大中城市销售面积较前一年低点仅回升了14%左右。

目前情况：不具备，房地产销售小幅回暖后再度恶化。本轮周期房地产成为经济复苏最大的拖累，不是因为政策不够宽松，而是人口等长周期拐点过了，地产供求基本面出现重大变化。2022年防疫调整后地产销售短暂复苏，30大中城市销售TTM一度回升17%左右，但主要是疫情的低基数造成，持续性不足。2023年5月之后再度回落，过去8个月销售又下降了10%左右，显然，地产还没稳住。

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信号3：PPI处于深度出清的通缩后期，不一定彻底完成出清，但出现降幅收窄的边际好转趋势

PPI是通胀周期的核心指标，而通胀周期和A股的业绩周期密切相关。在每一轮熊市的中后期，基本都是通胀和业绩周期同步下行，市场从杀估值到杀业绩，经历最后一跌。而从历史来看，这个最后一跌不一定等到业绩彻底出清才结束，大多数情况市场底会先于业绩底和通胀底出现。也就是说，在熊市大底出现时，PPI一般已经经历了相当长时间的下行出清，出清已经进入中后期，大概率已经出现降幅收窄趋势，但一般都还在持续负增长的通缩通道中，没有彻底反转上行，但不妨碍熊市的触底。

比如，2019年1月熊市触底时PPI仅为0.1%，已经连续下行8个月，1-4月一度有所回升，但到当年7月之后又连续负增长；2016年1月熊市触底时PPI已经连续负增长了47个月，降幅已经开始收窄，但同比仍在持续下跌，直到当年9月才转正；2014年3月熊市触底时PPI也已经连续负增长了25个月，降幅当年明显收窄，一度接近转正，但后来又加速下行，直到2015年大牛市PPI也一直是负增长，这算是一次特殊的“水牛”，没有明显的业绩支撑；2008年情况也比较特殊，PPI当时刚刚下行5个月，降幅还在扩大，后续又持续负增长了1年才转正。

目前情况：初步具备。本轮通胀和业绩的下行周期中，PPI从2021年10月开始同比见顶回落，2022年10月开始同比负增长，至今已经连续负增长15个月。而且从2023年6月开始，降幅已经趋于收窄，PPI明显处于出清的后期，今年上半年有望转正。

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